01 декабря 2016г.
Выбор той или иной модели, а также ее основных параметров определяется экономической характеристикой объекта исследования, объемов продаж, зависимостью от внешнего рынка, конъюнктуры отраслей и т.д. АО Роснефть является крупной нефтедобывающей компанией с ежегодным объемом добычи свыше 252 млн. т., выручка компании достигает 5,5 трлн. рублей , прибыль 350 млн. рублей, сумма только налоговых отчислений равна 3 трлн. Рублей. Численность персонала составляет почти 250 тыс. человек, компания экспортирует свыше 100 млн. т. нефти ежегодно. Перечисленные характеристики указывают на зависимость компании от внешней конъюнктуры, соотношения курса валют на национальном рынке и изменений налогового законодательства, то есть совокупности факторов, относящихся к систематическим рискам, поэтому наиболее приемлемой моделью для оценки акционерного капитала является модель дисконтирования денежного потока, её формула приведена в ниже.
Исходные данные о результатах деятельности компании
за период 10 лет представлены в
следующей
таблице:
Таблица
4. Результаты деятельности
компании Роснефть за период 10 лет
|
Показатель/год
|
2006
|
2007
|
2008
|
2009
|
2010
|
|
Долг
(D)
|
487
|
549
|
622
|
558
|
14
|
|
Собственный
Капитал (Е)
|
1238
|
1350
|
1380
|
1515
|
1791
|
|
D/E
|
0,39337
|
0,40667
|
0,450725
|
0,36832
|
0,23116
|
|
Показатель/год
|
2011
|
2012
|
2013
|
2014
|
2015
|
|
долг
(D)
|
509
|
602
|
1878
|
2467
|
1817
|
|
Собственный
капитал
(Е)
|
2069
|
2322
|
3169
|
2881
|
2886
|
|
D/E
|
0,24601
|
0,25926
|
0,59262
|
0,8563
|
0,6296
|
В
связи с тем компания
Роснефть использует для финансирования
своей
деятельности заемные средства,
необходимо рассчитать безрычаговый коэффициент бета, для того чтобы более точно в последующем оценить стоимость привлечения
собственного капитала
Таблица 4.
Динамика стоимости привлечения собственного капитала
|
Показатель/год
|
2006
|
2007
|
2008
|
2009
|
2010
|
|
β (бетта)
|
0,86711723
|
0,860161
|
0,837878
|
0,880545
|
0,962087
|
|
ri
|
19,18440
|
19,0187
|
18,75612
|
19,74685
|
21,04024
|
|
Показатель/год
|
2011
|
2012
|
2013
|
2014
|
2015
|
|
β (бетта)
|
0,952532
|
0,944172
|
0,773357
|
0,676542
|
0,758143
|
|
ri
|
21,03593
|
20,66021
|
17,64055
|
17,25568
|
19,4289
|
Расчет параметров
и выбор распределения
Таким образом мы получили следующую
выборку (
основываясь
на том, что вероятность
наступления
события –ставка будет равна одному из
значений выборки):
Таблица
5. Выборка по доходности
компании
|
Показатель/год
|
2006
|
2007
|
2008
|
2009
|
2010
|
|
𝒓𝒊
|
19,184
|
19,0187
|
18,7561
|
19,7469
|
21,0402
|
|
𝒑𝒊(вероят)
|
0,1
|
0,1
|
0,1
|
0,1
|
0,1
|
|
Показатель/год
|
2011
|
2012
|
2013
|
2014
|
2015
|
|
𝒓𝒊
|
21,0359
|
20,6602
|
17,6406
|
17,2557
|
22,9199
|
|
𝒑𝒊(вероят)
|
0,1
|
0,1
|
0,1
|
0,1
|
0,1
|
Подсчитаем математическое
ожидание и дисперсию,
стандартное отклонение по следующим формулам:
Проанализировав график, отметим, что доходность колеблется от 14,56% до 24,48
2.2.2. Параметры распределения для размера налогового щита Во-вторых, определим параметры и вид распределения для 𝑇𝑆𝑖
Анализ исходных данных
В ниже приведенной таблице приставлены
данные о за должности компании за ряд
лет:
Таблица
6. .Динамика задолженности компании
Роснефть
|
Показатель/год
|
2006
|
2007
|
2008
|
2009
|
2010
|
|
долг
|
487
|
549
|
622
|
558
|
414
|
|
Показатель/год
|
2011
|
2012
|
2013
|
2014
|
2015
|
|
долг
|
509
|
602
|
1878
|
2467
|
1817
|
Экзогенная переменная 𝑇𝑆𝑖 определяется следующим образом:
Однако заметим, что
долг фирмы не может быть отрицательной величиной,
поэтому мы не можем остановить выбор
на
нормальном распределении.
Параметры распределения
для скорректированного свободного денежного потока
В-третьих, определим параметры
для 𝐹𝐶𝐹𝐹𝑖
Анализ исходных
данных
Исходные данные представлены
в ниже приведенной таблице:
Таблица
9.. Динамика свободного денежного
потока компании Роснефть
|
Показатель/год
|
2006
|
2007
|
2008
|
2009
|
2010
|
|
FCFE
|
54
|
79
|
68
|
71
|
95
|
|
Долг
|
487
|
549
|
622
|
558
|
414
|
|
Показатель/год
|
2011
|
2012
|
2013
|
2014
|
2015
|
|
FCFE
|
64
|
43
|
204
|
596
|
725
|
|
Долг
|
509
|
602
|
1878
|
2467
|
1817
|
Отметим, что:
v в связи с существованием инфляции неизбежно наблюдается снижение реальной
покупательной
способности денег и как следствие наблюдается увеличение объема денежных средств как
противодействие этому явлению
v
на основе исторических данных из таблицы 9 наблюдается постоянное увеличение объёмов 𝐹𝐶𝐹𝐸𝑖
Обобщая вышеизложенное, почеркнем, что
каждый
год в рамках наблюдаемого периода (2006-2015, выбор периода продиктован
тем, что компания Роснефть вышла на IPO только в 2006
году) наблюдается тенденция роста объема свободных денежных
средств.
Рассчитаем скорректированный
денежный поток.
Формула:
|
Показатель/год
|
2006
|
2007
|
2008
|
2009
|
2010
|
|
FCFF
|
101,203936
|
132,2135
|
128,2892
|
125,0858
|
135,1282
|
|
Показатель/год
|
2011
|
2012
|
2013
|
2014
|
2015
|
|
FCFF
|
113,3364
|
101,3507
|
386,0308
|
835,1214
|
811,1182
|
|
|
𝐹𝐶𝐹𝐹 = 𝐹𝐶𝐹𝐸 + (1 − 𝑡) × 𝑡𝑐 × 𝐵
Данные о 𝑡𝑐 будут взяты из предыдущего раздела (𝑡𝑐 = 20%)
Таблица 10. Динамика
Представим ниже Δ𝐹𝐶𝐹𝐹𝑖+1 = 𝐹𝐶𝐹𝐹𝑖+1 − 𝐹𝐶𝐹𝐹𝑖
Таблица 11. Динамика отклонений от предыдущего года
|
Показатель/год)
|
2007
|
2008
|
2009
|
2010
|
|
∆𝑭𝑪𝑭𝑭
|
31,00954
|
-3,92426
|
-3,20339
|
10,04237
|
|
Показатель/год)
|
2011
|
2012
|
2013
|
2014
|
|
∆𝑭𝑪𝑭𝑭
|
-21,7918
|
-11,9857
|
284,6801
|
449,0906
|
Предположим, что прирост скорректированного денежного потока имеет равномерное распределение, подсчитаем на основе форму (7), (8) и (9) математическое ожидание, дисперсию и среднеквадратическое отклонение:
Обобщив проделанную работу, можно
кратко резюмировать следующее:
v были выбраны виды распределения для каждой экзогенной переменной модели,
рассмотрены равномерное и нормальное распределение. В силу экономических
ограничений, выбор был сделан равномерном распределении, как наиболее предпочтительным с позиции получения наиболее достоверных результатов
v
рассчитаны параметры распределений для каждой экзогенной
переменной
модели
v в качестве иллюстративного материала представлены
гистограммы распределений Следует отметить, что
результаты
исследований применимы
не только для конкретной компании,
но и к целому ряду других компаний−аналогов, сходных по таким параметрам как размеры
производства, структура управления,
акции которых котируются на
открытом
рынке, а финансовые результаты во многом зависят от конъюнктуры мирового
рынка га их основной продукт, например
для компании Роснефть таким продуктом
является нефть, а в компаниях аналогах может быть и газ,
металл, лес и т.д.
Данные о показателе взяты с сайта http://www.finam.ru/
