11 ноября 2018г.
Аннотация: в статье раскрывается вопрос о процессе секьюритизации, его особенности для финансовых рынков и банковской системы, и каковы могут быть последствия для развития экономики. Приведены примеры секьюритизации в разрезе ипотечного рынка, за практическую ситуацию взят рынок США и его состояние в 2008 году. Раскрыты особенности
секьюритизации для всех участников рынка. Дана аргументация того, почему секьюритизация служит угрозой для мировой экономики на примере банковской системы России и ее ипотечного кредитного портфеля.
Ключевые слова: секьюритизация; ипотечные деривативы; финансовый рынок; банковская система; мировая экономика; ценная бумага; производные финансовые инструменты.
Abstract: The article discloses the issue
of
the securitization
process, its features for financial
markets and the banking system, and what are the consequences for the
development of the economy. Examples of securitization in the context of the mortgage market are given, for the practical situation the US market and its condition are taken in 2008. Securitization features for all market participants are disclosed. The argument is given of why securitization serves as a threat to the global economy by the example of Russia's banking system and its mortgage loan portfolio.
Key words: securitization; mortgage derivatives; financial market; banking
system; world economy; security paper; derivative financial instruments.
Секьюритизация – это финансирование определенных активов при помощи выпуска ценных бумаг. Слово происходит от английского securities – «ценные бумаги» [1]. Секьюритизированными могут быть, например, ипотечные займы, автокредиты, лизинговые активы и т. д.
Методика секьюритизации состоит в следующем. Предположим, компания или банк имеет портфель займов, выданных по ипотеке, лизинговым договорам и т. д. Для того чтобы высвободить свои средства, кредитор может выпустить собственные долговые ценные бумаги, обеспеченные этими активами, т. е. правами требования долга. Альтернативный вариант – это создание специализированной компании, предположим акционерного общества, которому продаются данные активы [2]. Финансируется это предприятие за счет выпуска собственных ценных бумаг. Таким образом, материнская компания снижает свои риски и получает дополнительные финансовые возможности.
В последнее время рынок секьюритизации активов развивается стремительными темпами. В США объём финансирования, привлеченный с помощью секьюритизации, незадолго до ипотечного кризиса 2007 года перевалил за 3 трлн долл. Немаловажную роль для секьюритизации ценных бумаг играют кредитно- дефолтные свопы, которые являются страховкой от дефолта по долгам.
По оценкам Международной ассоциации свопов и деривативов, с 2003 года объем мирового рынка кредитно-дефолтных свопов ежегодно удваивался и к концу 2007 года составлял 62,2 триллионов долларов США. После начала мирового финансового кризиса 2008 года объемы операций с кредитно-дефолтными свопами резко сократились до 38,6 триллионов долларов США [3].
Остается узнать
существует ли положительное
влияние со стороны секьюритизации на
финансовые рынки и реальный сектор экономики или нет?
Если рассматривать влияние секьюритизации на реальный сектор экономики, то он возможен лишь через взаимосвязь с банковской системой. Коммерческие банки используют секьюритизацию для одной цели
– разделить свои долговые обязательства на отдельные ценные бумаги, что увеличивает приток внешнего финансового капитала и увеличивает возможность нарастить свои активы. Но, эти процессы стоит числить, как кредиторскую задолженность в балансе любого коммерческого банка.
Вернувшись к истории использования секьюритизации банками, стоит вспомнить про тренд секьюритизации
ипотечных
ценных
бумаг, чтобы распределить долговые
обязанностями между его покупателями, а тем самым, увеличить свою финансовую долговую подушку, свыше 90% которой будут средства финансового левереджа (кредитного плеча)
[4, с.8].
Коммерческие банки
считали, что, проводя секьюритизацию
ипотечных бумаг,
они
смогут поддержать рынок недвижимости на прежнем уровне. Но, та же секьюритизация
ценных бумаг стала причиной того, что на рынке недвижимости возник чрезмерный рост спроса. Предложение не успевало за ним, и цены на недвижимость поднялись в разы. Стоило только реальному сектору экономики того же США замедлить свою экономическую активность, как погашение кредиторской задолженности среди населения страны замедлилось.
Произошел процесс, при котором, резко возросли проблемные кредиты, и банки столкнулись с моментом, когда ему перестали платить по его долгам. С той же стороны, банки имели обязанности по выплате купонов, которые возникали из-за выпущенных ипотечных деривативов методом секьюритизации первоначальных ценных бумаг.
Нобелевский лауреат экономики Дж. Стиглиц писал в своей книге «Крутое пике» [5, с.220]: «что винной экономического кризиса США были ипотечные деривативы, которых стало в сотни раз больше объемом по вине «ноу-хау» секьюритизации. Мировая экономическая система под угрозой своего существования, ведь банки брали ипотечные обязанности, делили их на десятки частей, потом переупаковывали в новые «коробки», и выпускали их на рынок, что было вроде токсичного отравления».
В книге был хороший пример, что даже крупнейший инвестиционный банк Малайзии имел 80% доли своего портфеля состоящую из ипотечных деривативов США. Получается, что долги обычных семей по ипотеке стали долгом и простых малазийских финансовых институтов. Данный процесс получился из-за секьюритизации, которая сделала с одних ценных бумаг другие, и далее это происходило по принципу «финансовой пирамиды». Если учитывать то, что финансовые рынки стали одним большим глобальным рынком фиктивного капитала, интеграция этих деривативов дошла до каждой страны мира, включая и Россию быстрыми темпами, что привело к резкому возрастанию волатильности рынков.
Процесс секьюритизации слишком малоэффективный для роста активности в реальном секторе экономики. Увеличение активности коммерческих банков в процессе секьюритизация – это нежелание увеличивать свою активность на кредитном рынке. Это, скорее всего необходимость, чтобы погасить в некоторой степени свои долговые обязанности, переложить их на плечи других клиентов, институтов, потребителей и субъектов деловой активности реального сектора экономики.
Для сектора финансовых рынков, процесс секьюритизации принес первоначально положительные эффекты и последствия:
1.
Во-первых, увеличилось количество субъектов финансовых рынков, которые были эмитентами в процессе эмиссии своих деривативов.
2.
Во-вторых, увеличилась ликвидность финансовых рынков за счет притока выпуска новых ценных бумаг, включая ипотечные деривативы и кредитно-дефолтные свопы.
3.
Процесс
увеличения ликвидности финансовых
рынков
произошел
благодаря и увеличению количества инвесторов и спекулянтов на финансовых рынках.
4.
Увеличения обеспеченностью финансовым капиталом коммерческих банков.
Но, все эти преимущественные эффекты, на самом деле, стали и причиной нового финансового кризиса, который был создан коммерческими банками на финансовых рынках деривативов.
К примеру, можно взять индекс ММВБ – ведущий фондовый
индекс России.
В 2008 году, 15 сентября произошел «черный понедельник», который стал фатальным днем для всех финансовых площадок мира. Было объявлено о процессе банкротства крупнейшего инвестиционного банка США Lehman Brothers, который обязан был уплатить триллионные долги за непогашенные ипотечные деривативы своих клиентов. Причиной такого раздутого портфеля была секьюритизация ценных бумаг, которая происходила рекордными темпами и поставляла «свежие» деривативы инвесторам всего мира. В результате, банковская система США пострадала и впала в стадию большого спада. Кроме того, огромный негатив влияния был и на реальный сектор экономики, в том числе и России.
Предприятия начали сокращать свое производство из-за снижения спроса. Покупательная способность людей падала из-за нехватки финансовых средств и снижения своей зарплаты. Кто-то терял рабочие места, кто-то все свои сбережения из-за их «вчерашней» инвестиции в обесцененные ипотечные деривативы.
Банки не получили никаких выплат со стороны своих заемщиков по ипотеке, и начали не выплачивать обязанности по другим ценным бумагам другим кредиторам. Центральные контрагенты мира стали перед вопросом: как урегулировать ситуацию, если с одним Lehman Brothers они получили триллионные долги по кредитно-дефолтным свопам. Все это могло значить одно: полный крах финансовой системы мира, и возможно, даже возврат к бартерным операция на рынке товаров.
Ситуацию удалось урегулировать, хотя последствия того времени, российская экономика ощущает и сейчас. То, что стало причиной этого кризиса, известно практически всем: секьюритизация ипотечных ценных бумаг. И теперь, после того, когда в истории есть свежий пример, стоит ответить на вопрос, как влияет секьюритизация на развитие финансовых рынков и мировой экономики? С одной стороны, положительные эффекты есть, но, стоят ли они того, когда под риском оказывается каждый деловой субъект мира? Вряд ли.
По этой причине, влияние секьюритизации признано неоднозначным, поскольку так званный уход от локальных рисков приводит к наращиванию систематических рисков всей экономической и финансовой системы, чему подтверждение мировой кризис 2008 года. При этом, анализируя текущую структуру финансовых рынков, стоит отметить, что ключевым
элементом их ликвидности выступают производные финансовые инструменты с общим размером рыночной капитализации в 720 трлн долларов США. При этом, если взять ВВП крупнейшей экономики мира США, то его размер будет составлять около 19 трлн долларов.
Таким образом, секьюритизация финансовых инструментов является одним из основных рисков современной мировой экономики. На данный момент, когда сектора реальной экономики демонстрируют свое развитие, причин для волнений нет. Но, в дальнейшем, с моментом появления новых финансовых триггеров, возможна ситуация, когда повторный глобальный процесс секьюритизации приведет к всплеску рыночной волатильности и ухода инвесторов от рисков (Risk Off), что станет причиной нового финансового кризиса.
Список литературы
1.
Секьюритизация активов // Эксперт РА: аналитический портал рейтингового агентства Эксперт РА. URL: http:// www.raexpert.ru/strategy/conception/part6/4/43/ (дата обращения 02.12.2017).
2.
Улюкаев С. Секьюритизация активов и секьюритизация банковских активов: как отличать, понимать и трактовать? // Экономический портал: аналитический портал об экономике и финансах. URL: http://institutiones.com/investments/1678-sekyuritizaciya-bankovskix-aktivov.html (дата обращения 02.12.2017).
3.
Дэвидсон Э. Секьюритизация ипотеки: мировой опыт, структура и анализ / Пер. с англ. - М.: Вершина, 2009.
4.
Инновации на финансовых рынках: коллект. моногр. / Н.И.Берзон, Е.А. Буянова, В.Д. Газман и др.; под научн. ред. Н.И.Берзона, Т.В.Тепловой. - Нац. исслед. ун-т «Высшая школа экономики». - М.: Изд. дом Высшей школы экономики, 2013, - с. 13.
5.
Стиглиц Дж. Крутое пике. Америка и новый экономический порядок после глобального кризиса. М.: Эксмо, 2011. 512 с.
6.
Индекс ММВБ // Tradingview. URL: http:// https://ru.tradingview.com/chart/JWjJeIuu/ (дата обращения 02.12.2017).
