Выбор той или иной модели, а также ее основных параметров определяется экономической характеристикой объекта исследования, объемов продаж, зависимостью от внешнего рынка, конъюнктуры отраслей и т.д. АО Роснефть является крупной нефтедобывающей компанией с ежегодным объемом добычи свыше 252 млн. т., выручка компании достигает 5,5 трлн. рублей , прибыль 350 млн. рублей, сумма только налоговых отчислений равна 3 трлн. Рублей. Численность персонала составляет почти 250 тыс. человек, компания экспортирует свыше 100 млн. т. нефти ежегодно. Перечисленные характеристики указывают на зависимость компании от внешней конъюнктуры, соотношения курса валют на национальном рынке и изменений налогового законодательства, то есть совокупности факторов, относящихся к систематическим рискам, поэтому наиболее приемлемой моделью для оценки акционерного капитала является модель дисконтирования денежного потока, её формула приведена в ниже.

Исходные данные о результатах деятельности компании за период 10 лет  представлены в следующей таблице:

Таблица 4. Результаты деятельности компании Роснефть за период 10 лет

 

Показатель/год	2006	2007	2008	2009	2010
Долг (D)	487	549	622	558	14
Собственный   Капитал (Е)	1238	1350	1380	1515	1791
D/E	0,39337	0,40667	0,450725	0,36832	0,23116
Показатель/год	2011	2012	2013	2014	2015
долг (D)	509	602	1878	2467	1817
Собственный   капитал (Е)	2069	2322	3169	2881	2886
D/E	0,24601	0,25926	0,59262	0,8563	0,6296

В связи с тем компания Роснефть использует для финансирования своей деятельности заемные средства, необходимо  рассчитать безрычаговый коэффициент бета, для того чтобы более точно в последующем оценить стоимость привлечения собственного капитала

Таблица 4. Динамика стоимости привлечения собственного капитала

 

 

Показатель/год	2006	2007	2008	2009	2010
β (бетта)	0,86711723	0,860161	0,837878	0,880545	0,962087
ri	19,18440	19,0187	18,75612	19,74685	21,04024
Показатель/год	2011	2012	2013	2014	2015
β (бетта)	0,952532	0,944172	0,773357	0,676542	0,758143
ri	21,03593	20,66021	17,64055	17,25568	19,4289

 

 Расчет параметров и выбор распределения

 

Таким образом мы получили следующую выборку ( основываясь на том, что вероятность наступления события –ставка будет равна одному из значений выборки):

Таблица 5. Выборка по доходности компании

 

Показатель/год	2006	2007	2008	2009	2010
𝒓𝒊	19,184	19,0187	18,7561	19,7469	21,0402
𝒑𝒊(вероят)	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1
Показатель/год	2011	2012	2013	2014	2015
𝒓𝒊	21,0359	20,6602	17,6406	17,2557	22,9199
𝒑𝒊(вероят)	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1

 

Подсчитаем математическое ожидание и дисперсию, стандартное отклонение по следующим формулам:

Проанализировав график, отметим, что доходность колеблется от 14,56% до 24,48
2.2.2. Параметры распределения для размера налогового щита Во-вторых, определим параметры и вид распределения для 𝑇𝑆𝑖

Анализ исходных данных
В ниже приведенной таблице приставлены данные о за должности компании за ряд лет:

 

Таблица 6. .Динамика задолженности компании Роснефть

 

Показатель/год	2006	2007	2008	2009	2010
долг	487	549	622	558	414
Показатель/год	2011	2012	2013	2014	2015
долг	509	602	1878	2467	1817

Экзогенная переменная 𝑇𝑆𝑖 определяется следующим образом:



Однако заметим, что долг фирмы не может быть отрицательной величиной, поэтому мы не можем остановить выбор на нормальном распределении.




Параметры распределения для скорректированного свободного денежного потока

В-третьих, определим параметры для 𝐹𝐶𝐹𝐹𝑖

Анализ исходных данных

 

Исходные данные представлены в ниже приведенной таблице:

 

Таблица 9.. Динамика свободного денежного потока компании Роснефть

 

Показатель/год	2006	2007	2008	2009	2010
FCFE	54	79	68	71	95
Долг	487	549	622	558	414
Показатель/год	2011	2012	2013	2014	2015
FCFE	64	43	204	596	725
Долг	509	602	1878	2467	1817

  

Отметим, что:

 v    в связи с существованием инфляции неизбежно наблюдается снижение реальной покупательной способности денег и как следствие наблюдается увеличение объема денежных средств как противодействие этому явлению

v    на основе исторических данных из таблицы 9 наблюдается постоянное увеличение объёмов 𝐹𝐶𝐹𝐸𝑖

Обобщая вышеизложенное, почеркнем, что каждый год в рамках наблюдаемого периода (2006-2015, выбор периода продиктован тем, что компания Роснефть вышла на IPO только в 2006 году) наблюдается тенденция роста объема свободных денежных средств.

Рассчитаем скорректированный денежный поток.

Формула:

Показатель/год 2006 2007 2008 2009 2010 FCFF 101,203936 132,2135 128,2892 125,0858 135,1282 Показатель/год 2011 2012 2013 2014 2015 FCFF 113,3364 101,3507 386,0308 835,1214 811,1182

 

 𝐹𝐶𝐹𝐹 = 𝐹𝐶𝐹𝐸 + (1 − 𝑡) × 𝑡𝑐 × 𝐵

Данные о 𝑡𝑐 будут взяты из предыдущего раздела (𝑡𝑐 = 20%)

Таблица 10. Динамика

Представим ниже Δ𝐹𝐶𝐹𝐹𝑖+1 = 𝐹𝐶𝐹𝐹𝑖+1 − 𝐹𝐶𝐹𝐹𝑖

Таблица 11. Динамика отклонений от предыдущего года

Показатель/год)	2007	2008	2009	2010
∆𝑭𝑪𝑭𝑭	31,00954	-3,92426	-3,20339	10,04237
Показатель/год)	2011	2012	2013	2014
∆𝑭𝑪𝑭𝑭	-21,7918	-11,9857	284,6801	449,0906

Предположим, что прирост скорректированного денежного потока имеет равномерное распределение, подсчитаем на основе форму (7), (8) и (9) математическое ожидание, дисперсию и среднеквадратическое отклонение:



Обобщив проделанную работу, можно кратко резюмировать следующее:

 

v    были выбраны виды распределения для каждой экзогенной переменной модели, рассмотрены равномерное и нормальное распределение. В силу экономических ограничений, выбор был сделан равномерном распределении, как наиболее предпочтительным с позиции получения наиболее достоверных результатов

v    рассчитаны параметры распределений для каждой экзогенной переменной модели 

v    в качестве иллюстративного материала представлены гистограммы распределений Следует отметить, что результаты исследований применимы не только для конкретной компании, но и к целому ряду других компаний−аналогов, сходных по таким параметрам как размеры производства, структура управления, акции которых котируются на 

открытом рынке, а финансовые результаты во многом зависят от конъюнктуры мирового рынка га их основной продукт, например для компании Роснефть таким продуктом является нефть, а в компаниях аналогах может быть и газ, металл, лес и т.д.

 

 

Данные о показателе взяты с сайта http://www.finam.ru/