КОРПОРАТИВНЫЙ ДОЛГ. АНАЛИЗ ПРОБЛЕМ И ИХ РЕШЕНИЕ

Введение

    В настоящее время одной из наиболее актуальных проблем современной экономики России является поддержание уровня государственного долга в безопасных границах. Государственный долг, согласно методологии, используемой Центральным банком Российской Федерации (далее - ЦБ), складывается из задолженности макроэкономических субъектов: государства (правительство и ЦБ) и хозяйственных обществ (коммерческие банки и прочие секторы, далее – корпоративный сектор). В последние годы научное сообщество пристально наблюдает за ростом консолидированного долга корпоративного долга, что обусловлено значительно возросшей долей задолженности корпоративного сектора относительно всего долга и рядом других факторов. Подобная динамика дает основания для самых разных прогнозов: от оптимистичных до негативных. Попробуем разобраться в сути вопроса и сформулируем цель нашей работы – анализ структуры корпоративного долга и его проблем и предложение мер по их преодолению.

    Корпоративный долг в экономической теории

   Прежде чем перейти к анализу конкретных проблем, проведем краткий теоретический обзор, ответив на вопросы для чего и как формируется задолженность хозяйственных обществ. В этом нам поможет схема 1.

Заемщик (коммерческая организация) использует заемные средства для  достижения целей: финансирование капиталовложений, рефинансирование имеющихся обязательств, сделки M&A, налоговая оптимизация и другие цели. Заимодатель может предоставить финансовые ресурсы в форме ссуды, выкупив облигации кредитуемого эмитента или, если заемщик недостаточно надежен, потребовать гарантии третьего лица по погашению всего займа или его части. Что касается обеспечения заемщика, то очень часто им выступает имущество организации, акционерный капитал. За рубежом распространена практика предоставления потока будущих доходов в качестве обеспечения возврата займа и начисленных процентов.

Схема 1. Формирование задолженности организации корпоративного сектора

Агрегированные величины имеющихся заимствований и процентных платежей образуют показатели уровня долга макроэкономических субъектов и график платежей по начисленным процентам, займам. Составлением и публикацией этих данных занимается Банк России. Стоит отметить, что ЦБ помимо разделения общего долга по типам институциональных единиц, классифицирует долг по валютному признаку, резидентству заимодателя и доле участия государства в акционерном капитале коммерческих организаций.

В данном контексте также полезно рассмотреть достоинства и недостатки заемного финансирования для корпоративного сектора, работающего в России.

Таблица 1

   Таким образом, несмотря на наличие достоинств, существует ряд существенных недостатков, которые могут и  приводят  к  проблемам, которые будут проанализированы в следующей части статьи. Для анализа использовались данные с сайта ЦБ и платежный баланс.3

   Анализ проблем задолженности корпоративного сектора

    Начнем анализ с учетом ретроспективы показателей задолженности. С середины 2005 года наблюдается заметное превышение  темпов прироста объема  долга в год корпоративного  сектора  по сравнению с государственным.

 3.  Платежный баланс и внешний долг Российской Федерации (Январь-сентябрь 2014 года), С. 66 URL: http://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/bp.pdf (дата обращения: 15.05.2015).

Диаграмма 1. Динамика внешнего долга России 1994-2015 гг., млрд. долл. США.

Корпоративный сектор остается основной статьей внешнего долга России, с показателем 545,05 млрд. долл. США (91,26% от итога) на 1 мая 2015 года.4 Негативное влияние экономических шоков в период кризиса 2008-2009 годов и в современной фазе рецессии 2014-2015 годов на устойчивость корпоративного долга значительно. Так, например, в пик экономического кризиса в сентябре-октябре 2008 года, Правительство Российской Федерации вынуждено было оказать поддержку финансовой системе в виде бюджетных расходов, объем которых составил более 3% ВВП (около 1238,3 трлн. руб.).5 И хотя финансовые организации получили помощь, на производственный сектор поддержка оказала незначительное влияние. Требования кредиторов по возврату ссуд к нефинансовым компаниям не были удовлетворены даже в том случае, если имущество и акционерный капитал банкротов выступали в качестве обеспечения займов. Статистика по неплатежам большинства нефинансовых организаций послужила причиной значительного удорожания кредитов, однако, как это ни странно, заимствования по прочим секторам продолжали расти, тогда как остальные субъекты уменьшали объем требований кредиторов. С 2010 года начинается очередной этап увеличения корпоративного долга по темпам, не уступающим предкризисной ситуации в 2008 году. В 2014 году объем задолженности банков и прочих секторов достиг своего пика, однако к началу следующего снизился в связи с переоценкой из-за девальвации рубля. Стоит заметить, что анализ проблем в исторической ретроспективе - лишь верхушка айсберга. Обнаружить реальные проблемы можно, поняв, с какой целью осуществляются заимствования и почему государство, если не контролировало этот процесс, то как минимум не придавало факту экспоненциального роста должного внимания.

4  Статистика внешнего сектора | Статистика | Банк России: Внешний долг Российской Федерации (РПБ 6) URL: http://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/debt_new.xlsx (дата обращения: 15.05.2015).

5 «Доклад об экономике России» № 18 // Всемирный банк, С. 16 URL: http://siteresources.worldbank.org/INTRUSSIANFEDERATION/Resources/rer18rus.pdf (дата обращения: 15.05.2015).

Среди проблем, которые были обнаружены нами в ходе анализа долговой устойчивости России, следует выделить:

1.      Наличие достоверных фактов деятельности, преследовавшей использование несовершенства законодательства, в частности, в целях налоговой оптимизации, вывода капитала в зарубежные юрисдикции.

2.      Отсутствие прозрачности по заимствованиям корпоративного сектора

3.      Достаточно трудно провести оценку эффективности использования заемных средств коммерческих организаций исследователями, не являющимися их непосредственными работниками

 4.      Значительный прирост (даже в период неблагоприятной экономической конъюнктуры) задолженности государственных компаний. В условиях, когда цены на углеводороды были высокие, государство активно за счет нефтегазового профицита пополняло суверенные фонды, а компании наращивали задолженность для осуществления инвестиционных проектов. Сейчас, когда возможность финансирования ряда инвестпроектов находится под вопросом,  многие крупные компании обращаются за помощью к государству, однако повсеместная поддержка таких компаний может в дальнейшем обернуться значительными проблемами в бюджетном процессе в виду отсутствия резервов у правительства.

5.      Рост внешнего долга без роста ВВП и инвестиций в национальную экономику может привести к проблемам его обслуживания, соответственно существует риск того, что экономика России перейдет с производственной составляющей к обслуживанию государственного долга

    Предложения по преодолению проблем корпоративного долга Сформулировав основные проблемы, предложим пути способы их решения:

1   Совершенствование законодательства для предотвращения использования схем, связанных с уходом от

налогообложения. Можно на примере рассмотреть ст. 269 НК РФ, показать, какие способы мошенничества применяются в целях налоговой оптимизации и рассмотреть меры их противодействию. Также с 9 марта 2015 года в данную статью были внесены значительные изменения.

2   Для повышения прозрачности информации по осуществленным коммерческими организациями заимствованиям нужно, на наш взгляд, на законодательном уровне утвердить обязательные реестры, доступные в сети Интернет, в которых каждый желающий может посмотреть, что за инструмент и в каком объеме использовался организацией для привлечения долгового финансирования. И хотя информация по некоторым инструментам (например, выпуск облигаций с закрытой подпиской) недоступна для широкой публики, возможности общественного контроля за деятельностью компаний с применением данных мер существенно расширятся.

3   Компании помимо публикации информации о выпуске ценных бумаг и цели выпуска также обязаны показывать, насколько эффективно были потрачены привлеченные заемные средства, используя, например, систему ключевых показателей деятельности по тому или иному инвестиционному проекту. Это позволит как кредиторам, так и акционерам компании быть в большей степени уверенными, что компания сможет обеспечить необходимый поток доходов для выплат по заимствованиям.

4   Повышение долговой  устойчивости коммерческих организаций, в  том числе тех доля  участия государства в которых составляет более 50%, может быть достигнуто за счет ужесточения требований к структуре и видам заимствованиям кредиторов и заемщиков:

· Переориентация с заимствований у нерезидентов и в иностранной валюте к привлечению займов у кредиторов, находящихся в Российской юрисдикции. Увеличение доли займов в национальной валюте, приведет к устойчивости долгового портфеля к валютным рискам.

· Требование финансово-экономического блока государственных  органов к  Банку России  разработать механизм долгового финансирования крупных частных  компаний путем покупки  их ценных бумаг за счет золотовалютных резервов ЦБ, что, на наш взгляд, вполне осуществимо, т.к. основные заемщики - это как правило коммерческие организации, которые имеют постоянную валютную выручку за счет которой обеспечивают погашение займов. Более того, при устойчивом курсе национальной валюты Центральный банк может осуществлять льготное кредитование в рублях, тем самым создавая основу для рынка внутренних заимствований.

· Ужесточение требований к операциям с валютой на рынке может привести к уменьшению спекулятивных сделок и повысить устойчивость финансовой системы и, как следствие, повысить использование национальной валюты в качестве основы для заимствований.

Особенно эти требования важны для тех компаний, которые являются стратегически значимыми для населения России, в случае же остальных – будучи коммерческими организациями они обязаны решать свои проблемы сами без помощи государства.

5   Для решения этой проблемы необходимо проведение структурных реформ, обновление основных фондов (состояние которых за последние годы значительно ухудшилось) и рост объема собственного производства. Однако эти проблемы могут быть решены при условии совершенствования финансовой системы. Для этого необходимо внедрять механизмы привлечения институциональными единицами дешевых и длинных денег (например, начать активно использовать средства внебюджетных фондов на финансовом рынке), а в условиях ограничения к внешним рынкам, делать ставку на расширении внутреннего рынка.

    Заключение

   Подводя итог, следует отметить, что доля долга корпоративного сектора к объему ВВП значительно возросла (42% на 1 января 2015 года, что на 31% больше чем в начале 2000-го года), однако главная проблема долга – это возможность  его обслуживания,  что при нынешней производственной структуре национальной экономики России и геополитической ситуации в мире, становится труднее.

    Авторы статьи пришли к выводу, что осуществление реформ и решение проблем обслуживания долга невозможно без проведения согласованной монетарными и фискальными органами власти финансово- экономической политики. И хотя в последнее время делаются положительные сдвиги  в этом направлении, например, Правительством России с ЦБ был запущен механизм льготного кредитования инвестиционных проектов в рамках постановления Правительства Российской Федерации 1044, эти меры не способны в корне изменить текущую ситуацию, когда Россия стоит перед угрозой превращения из экономики производящей, к экономике, обслуживающей долг. Предложенные меры по решению проблем, могут, на наш взгляд, изменить ситуацию к лучшему, хотя и некоторым участникам рынка придется пойти на определенные издержки.

Список литературы

1.      Абель Э., Бернанке Б. Макроэкономика. 5-е изд. // СПб.: Питер, 2008. - 768 с.

2.      М.Ю. Матовников. Проблема российского внешнего корпоративного долга намного сложнее, чем кажется// Деньги и кредит, 9/2013 - С. 39-47

3.      Платежный баланс и внешний долг Российской Федерации (Январь-сентябрь 2014 года)

4.      Руководство по платежному балансу и международной инвестиционной позиции, 6-ое издание // Вашингтон, округ Колумбия: Международный валютный фонд, 2012. - 463 с.

5.      Система национальных счетов // Версия 2008, С. 67

6.      Финансы: учебник / коллектив авторов; под ред. Е.В. Маркиной. - М. : КНОРУС, 2014. - 432 с. - (Бакалавриат)