МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ В УСЛОВИЯХ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ

Расширение экономического потенциала организаций требует обоснования и реализации наиболее эффективных форм вложения капитала. Для принятия правильных инвестиционных решений необходимо оценить экономическую привлекательность проектов, найти источники инвестиции и рассчитать их окупаемость.

Анализ эффективности долгосрочных инвестиций может быть проведен с помощью простых оценочных либо дисконтированных методов. При работе показателей, используемых в простых методах, затраты и доходы инвестора оцениваются без учета фактора времени. К  таким показателям относятся рентабельность и  срок окупаемости инвестиций.

Одна из проблем практического использования рентабельности инвестиций состоит в том, что инвестору сложно определить год, хозяйственные результаты которого объективно характеризуют проект. Более верно определить значение рентабельности за ряд смежных лет и оценить полученные показатели в динамике.

Более широкое распространение получил метод расчёта срока окупаемости. Как правило, ожидаемые поступления из года в год не являются величиной постоянной. Поэтому срок окупаемости определяют суммированием ежегодных доходов до тех пор, пока сумма доходов не станет равной инвестиционным расходам.

Этот метод имеет недостатки: не учитывается фактор инфляции и не учитываются доходы, полученные после срока окупаемости проекта. Поэтому важно денежные потоки дисконтировать по показателю цены авансированного капитала.

Для проектов, связанных с заменой действующего оборудования, правильнее величину капитальных вложений разделить на сумму экономии эксплуатационных расходов. Если срок окупаемости меньше срока полезной эксплуатации объекта, то проект приносит дополнительную прибыль. Если срок окупаемости больше, дополнительные затраты полностью не возвращаются, то есть неэффективны. Преимуществом данного метода является то, что учитывается время полезного использования вновь создаваемых объектов.

Для учёта временных сдвигов (увеличение цен, инфляция) применяют дисконтирование. Одним из способов определения экономической целесообразности инвестиционного проекта является расчёт чистой дисконтированной стоимости (дисконтированная стоимость уменьшается на сумму первоначальных инвестиционных затрат). Если полученная величина будет положительной, то проект может быть принят, если отрицательной – от проекта следует отказаться. Очевидно, что игнорирование сопоставимости денег во временных периодах может привести к неправильным выводам и управленческим решениям.

Денежные средства, направленные в инвестиционный проект, уже не могут быть использованы другим способом, следовательно, можно говорить об упущенной выгоде организации (вмененных расходах).

Поэтому для оценки привлекательности инвестиционного проекта норму прибыли по инвестициям

сравнивают с нормой прибыли по инвестициям в ценные бумаги на фондовых рынках и др. Таким образом, норма прибыли по инвестиционному проекту должна быть не ниже нормы прибыли на высоколиквидные ценные бумаги. Чем выше риск инвестиционного проекта, тем больше норма прибыли от капитальных вложений требуется и тем выше должен быть ожидаемый чистый доход.

Под внутренним коэффициентом окупаемости капиталовложений (нормой рентабельности инвестиций) понимается значение коэффициента дисконтирования, при котором чистая дисконтированная стоимость проекта равна нулю. При анализе эффективности инвестиций необходимо показывать уровень максимально допустимых расходов по проекту, что и показывает внутренний коэффициент окупаемости капиталовложений. Применение данного показателя особенно важно в случае, если проект финансируется за счет привлеченных средств. При таких обстоятельствах данный показатель показывает допустимое значение процентной ставки по банковскому кредиту, превышение которой предполагает убыточность проекта.

Учетный коэффициент окупаемости капитальных вложений основывается на информации об ожидаемой прибыли и предполагает расчет показателя прибыли на вложенный капитал. Недостатком данного метода является то, что в нем не учитывается инфляция.

При принятии долгосрочных решений, связанных с вложением средств в условиях рыночных отношений, неизбежным фактором является риск, который должен быть учтён при анализе проектов. Существует несколько методов определения и оценки риска: статистический метод, определение риска через стандартные отношения случайной переменной, путем расчета коэффициентов вариации и др.

К факторам неопределенности и риска относится уровень и темпы инфляции, снижение продаж при появлении на рынке аналогичных товаров, незапланированный рост накладных расходов, форс-мажорные обстоятельства и др. В результате инфляции снижается покупательская способность денег, ценность первоначально авансированного капитала. Поэтому его величину необходимо скорректировать на индекс изменения покупательской способности денег.

Реальная наращенная сумма денежных средств с учётом инфляции (С) в течение t лет может быть исчислена по формуле

C = K* (1 + i)t * (1 + ℓ)- t  ,                                        (1)

где K – первоначальный капитал; i – ставка процента;

ℓ – средний темп инфляции;

t – число лет.

Если темп инфляции равен ставке доходности инвестиций, то они не дают эффекта, так как инфляция поглощает начальный капитал. Для обеспечения прибыли нужна доходность выше уровня инфляции.

Важной проблемой для инвестора является уменьшение степени риска на стадии принятия решений о капитальных вложениях. Эта проблема весьма сложна, поскольку производственная деятельность отличается большой неопределенностью. Тем не менее, существует ряд различных способов решения проблемы уменьшения риска при принятии решений по долгосрочным инвестициям. В основном они сводятся к соблюдению следующих принципов: принцип осмотрительности и консерватизма, принцип окупаемости, принцип «золотой середины» на основе оценки эффективности каждого проекта по наилучшему и наихудшему вариантам, необходимость анализа чувствительности затрат и результатов к изменениям в содержании проектов, целесообразность учёта риска.

Но, как показывает практика, ни один из рассмотренных методов не может служить объективным критерием для оценки эффективности предполагаемых вложений. При анализе показателей, полученных с помощью того или иного метода оценки, может быть получен взаимоисключающий эффект. То есть принятие решений по инвестициям – это процесс, основанный не только на использовании экономических методов оценки капитальных вложений, но и на знании конъюнктуры рынка, интуиции менеджера.

Пример. Организация принимает решение по целесообразности использования инвестиций на открытие нового вида деятельности. Стоимость первоначального капитала 450 тыс. руб. Выручка от продажи продукции предполагается в следующих объёмах : первый год – 600 тыс. руб., второй год – 800 тыс. руб., третий год – 1 000 тыс. руб., четвёртый год – 1 000 тыс. руб., пятый год – 800 тыс. руб. Предполагаемые расходы по обсуждаемому проекту составят: первый год – 550 тыс. руб., второй год – 700 тыс. руб., третий год – 850 тыс. руб., четвёртый год – 800 тыс. руб., пятый год – 700 тыс. руб. Цена авансируемого капитала – 20 % (Табл.1).

Таблица 1  

Расчёт показателей для анализа инвестиций (тыс. руб.)

После чего рассчитаем некоторые показатели для оценки капитальных вложений: 1. Экономический эффект: 40 + 80 + 120 + 160 + 80 – 450 = 30 тыс. руб.

2.   Рентабельность инвестиций: 480 / 450 = 1,07 > 1

3.   Срок окупаемости проекта – около 5 лет

4. Чистая дисконтированная стоимость: 40 * 0,833 + 80 * 0,694 + 120 * 0,579 + 160 * 0,482 + 80 * 0,402 –

450 = 33,32 + 55,52 + 69,48 + 77,12 + 32,16 – 450 = - 182,4 < 0.

Анализ приведённых коэффициентов показывает, что исходя из первых двух показателей проект не приносит особой прибыли, но два последних показателя ярко демонстрируют убыточность данного проекта.

По мнению специалистов-практиков, основным показателем, на который следует опираться при анализе инвестиций в условиях риска и неопределенности, является чистая дисконтированная стоимость.

Список литературы

1.      Аверчев И.В. Управленческий учёт и отчётность. Постановка и внедрение / И.В. Аверчев. – М.: Рид Групп, 2011.

2.      Герасимова Л.Н. Управленческий учёт: теория и практика: учебник / Л.Н. Герасимова. – Ростов н/Д :Феникс, 2011.

3.      Янковский К.П., Мухарь И.Ф. Управленческий учёт: учебное пособие. – СПб.: Питер, 2011.